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最近媒體針對(duì)康美藥業(yè)和瑞幸咖啡造假一案進(jìn)行了很多的比對(duì)分析，康美藥業(yè)處罰合不合理究竟該不該退市成為市場(chǎng)熱門話題。

瑞幸咖啡因?yàn)闇喫隹找l(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，董事會(huì)成立了一個(gè)特別調(diào)查委員會(huì)，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，公司2019年二季度至四季度期間，偽造了22億元人民幣的交易額，美國(guó)納斯達(dá)克交易所雷厲風(fēng)行做出了一個(gè)必須摘牌的決定，雖然瑞幸咖啡可以召開聽證會(huì)，瑞幸咖啡翻牌概率并不大;康美藥業(yè)因大約300億元不翼而飛，證監(jiān)會(huì)最終認(rèn)定，2016年至2018年期間，康美藥業(yè)累計(jì)虛增營(yíng)業(yè)收入291.28億元，累計(jì)虛增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)41.01億元，累計(jì)多計(jì)利息收入5.1億元，同期，康美藥業(yè)還累計(jì)虛增貨幣資金886.8億元。

證監(jiān)會(huì)認(rèn)定康美藥業(yè)有預(yù)謀、有組織，長(zhǎng)期、系統(tǒng)實(shí)施財(cái)務(wù)造假行為，惡意欺騙投資者，影響極為惡劣，后果特別嚴(yán)重，措辭十分嚴(yán)厲，可見康美藥業(yè)性質(zhì)是非常惡劣的，康美藥業(yè)也曾經(jīng)公告公司因立案調(diào)查事宜觸及重大違法強(qiáng)制退市情形，公司將面臨強(qiáng)制退市風(fēng)險(xiǎn)，可是證監(jiān)會(huì)僅僅做出了60萬(wàn)元罰款，處罰結(jié)果一出，股價(jià)應(yīng)聲漲停，引發(fā)輿論嘩然，紛紛拿康美藥業(yè)和瑞幸咖啡相比，感嘆康美藥業(yè)在A股上市的是非常幸運(yùn)的，就在于康美藥業(yè)已經(jīng)基本上避免了重大違法違規(guī)退市的命運(yùn)，之所以康美藥業(yè)能夠逃避退市命運(yùn)，在于2016年-2018年追溯以后沒有出現(xiàn)連續(xù)三年虧損，最近證監(jiān)會(huì)回應(yīng)康美藥業(yè)處罰，“行政處罰不會(huì)是本案終點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)配合司法機(jī)關(guān)對(duì)康美藥業(yè)案進(jìn)行查處，相關(guān)人員將受到刑事追責(zé)。”也沒有提到退市問(wèn)題，可見康美藥業(yè)退市擔(dān)憂基本上可以消除。

市場(chǎng)質(zhì)疑關(guān)鍵在于瑞幸咖啡虛增22億元交易僅僅一個(gè)多月就被摘牌，美國(guó)打擊財(cái)務(wù)造假的決心，瑞幸咖啡虛增利潤(rùn)40余億元性質(zhì)遠(yuǎn)比瑞幸咖啡嚴(yán)重得多，可是僅僅處罰60萬(wàn)元，大概率逃脫了退市命運(yùn)，這種巨大的差異讓市場(chǎng)感到不可思議，都是造假財(cái)務(wù)造假就可以命運(yùn)迥異。

證監(jiān)會(huì)多次強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)造假零容忍，發(fā)現(xiàn)一起查處一起絕不姑息，就康美藥業(yè)處罰而言，證監(jiān)會(huì)認(rèn)為康美案違法行為發(fā)生時(shí)，《證券法》尚未修改，財(cái)務(wù)造假的行政責(zé)任偏低，60萬(wàn)元罰款已是法律規(guī)定的上限，證監(jiān)會(huì)只能在法定范圍內(nèi)追責(zé)，這是對(duì)的，依法治市下要秉承法不溯及既往，但是監(jiān)管部門多次強(qiáng)調(diào)退市制度已經(jīng)法制化市場(chǎng)化制度化，執(zhí)法機(jī)關(guān)是不是忽略了另一個(gè)法律條文。

18年11月16日，為進(jìn)一步完善上市公司退市制度，滬深交易所正式發(fā)布了《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》，其中第二條規(guī)定，重大違法強(qiáng)制退市，是指上市公司存在欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他嚴(yán)重?fù)p害證券市場(chǎng)秩序等違法行為，且嚴(yán)重影響上市地位，其股票應(yīng)當(dāng)被終止上市的情形。接下來(lái)進(jìn)一步闡明上市公司重大違法情形是指上市公司披露的年度報(bào)告存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰決定認(rèn)定的事實(shí)，導(dǎo)致連續(xù)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)際已觸及《股票上市規(guī)則》規(guī)定的終止上市標(biāo)準(zhǔn)，其股票本應(yīng)被終止上市。雖然財(cái)務(wù)指標(biāo)追溯沒有觸及退市機(jī)制，但是根據(jù)證監(jiān)會(huì)說(shuō)法，康美藥業(yè)“惡意欺騙投資者，影響極為惡劣，后果特別嚴(yán)重。”，是不是屬于《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》規(guī)定的重大違法情形，因?yàn)槿收咭娙手钦咭娭窍拢瑢?duì)法律條文的理解還真的不好判斷，有關(guān)規(guī)定缺少量化標(biāo)準(zhǔn)，這全靠自由裁量權(quán)來(lái)裁定，另外中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰決定書沒有發(fā)現(xiàn)重大違法違規(guī)的字眼，是不是康美藥業(yè)財(cái)務(wù)造假不屬于重大違規(guī)違法序列?

重大違法違規(guī)退市曾經(jīng)被市場(chǎng)認(rèn)為是開啟了退市制度新里程，可是自從《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》頒布以來(lái)，我記憶當(dāng)中只有一家公司觸及該辦法而退市退市，這一制度也就沒有發(fā)揮多大作用，在遏制市場(chǎng)違規(guī)違法方面并沒有發(fā)揮其應(yīng)有的作用，這是令人遺憾的地方。

資本市場(chǎng)執(zhí)法在于公平，在康美藥業(yè)以前，我記憶當(dāng)中沒有財(cái)務(wù)造假公司觸及重大違規(guī)違法情形退市，如果康美藥業(yè)同樣沒有觸及重大違規(guī)違法退市情形而退市，未來(lái)有財(cái)務(wù)造假信息披露公司觸及重大違規(guī)違法退市情形而退市，就會(huì)造成執(zhí)法的不公，容易引發(fā)市場(chǎng)異議。

資本市場(chǎng)是一個(gè)利益場(chǎng)，沒有規(guī)矩不成方圓，因此需要制定相關(guān)的法規(guī)制度，但是制度法規(guī)是死的，只有發(fā)揮出執(zhí)法者的主觀能動(dòng)性，法規(guī)法律才能發(fā)揮出作用，才能打擊違規(guī)違法行為，如果束之高閣，法律法規(guī)總是睡大覺，再嚴(yán)厲的法律法規(guī)也是無(wú)益于市場(chǎng)健康發(fā)展的。

作者：杜坤維