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在與攜程、吉利的傳聞相繼不了了之后，深陷債務(wù)漩渦的神州租車有限公司(神州租車，00699.HK)似乎又找到了新的接盤方。

6月1日，神州租車公告稱，董事會已獲大股東神州優(yōu)車告知，神州優(yōu)車已于5月31日與北京汽車集團有限公司(北汽集團)訂立一份無法律約束力的戰(zhàn)略合作協(xié)議。

根據(jù)協(xié)議，北汽集團將向神州優(yōu)車收購不多于450,790,855股股份，相當(dāng)于神州租車已發(fā)行股本總額約21.26%，而21.26%的股份已是陸正耀旗下神州優(yōu)車在神州租車的全部持股。也就是說，如果交易達成，陸正耀名下的神州優(yōu)車將徹底退出神州租車。

神州租車稱，該戰(zhàn)略合作協(xié)議在性質(zhì)上不具法律約束力，概不保證將會訂立正式協(xié)議。神州優(yōu)車與北汽集團的合作細(xì)節(jié)和條款仍在磋商當(dāng)中，且截至本公告日期尚未達成最終條款。公告還提示，在神州優(yōu)車與北汽集團訂立正式協(xié)議并交割前，神州優(yōu)車持有神州租車的股份可能在神州優(yōu)車若干貸款人根據(jù)相關(guān)融資協(xié)議條款酌情下進一步被非自愿出售。

受此消息提振，神州租車股價盤中一度大漲超25%，而與此同時，當(dāng)日上午，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司公告稱，神州優(yōu)車因未同步披露內(nèi)幕信息，且未申請停牌，6月1日起停牌。

危機重重

神州租車由陸正耀創(chuàng)立于2007年9月，總部位于北京，主營汽車租賃及各項增值服務(wù)。創(chuàng)始至今，神州租車共經(jīng)歷了5輪融資，累計獲得投資金額約為63億元，2014年，神州租車成功登陸港交所，融資36億港元。2017年，神州租車向陸正耀旗下的另一關(guān)聯(lián)方神州優(yōu)車定增7億元，陸正耀得以重新控股神州租車。

盡管以中國規(guī)模最大、最具影響力的全國性大型連鎖汽車租賃企業(yè)自居，但受內(nèi)部成本管控及外部市場競爭影響，近年來神州租車的業(yè)績持續(xù)下滑。

追溯來看，其營收增速自2016年開始持續(xù)放緩，2019年，神州租車實現(xiàn)租賃業(yè)務(wù)總收入55.59億元，同比僅增長4.1%。而其凈利也已連續(xù)三年下滑，2017年，神州租車凈利潤尚有8.81億元，至2019年，其凈利潤僅有3100萬元，同比暴降89.3%。

要指出的是，自上市以來，神州租車的關(guān)聯(lián)交易一直飽受詬病。年報顯示，2019年神州租車與神州優(yōu)車的汽車租賃服務(wù)關(guān)聯(lián)交易金額為4.07億元。同時，2018年神州租車曾向神州優(yōu)車出售二手車21.50億元，但到2019年，該項關(guān)聯(lián)交易金額為零。不僅是神州租車，其他神州系企業(yè)之間也是關(guān)聯(lián)交易頻繁，這和神州系的業(yè)務(wù)鏈條有關(guān)。

參照陸正耀所構(gòu)想的“人車生態(tài)圈”，神州系目前已經(jīng)形成造車→新車銷售→租賃→二手車銷售→汽車金融→汽車后服務(wù)一個完整的產(chǎn)業(yè)鏈條，覆蓋汽車的全生命周期，寶沃汽車、神州租車、神州專車、神州買買車、神州車閃貸環(huán)環(huán)相扣，依靠內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易相互扶持。從某種角度看，關(guān)聯(lián)交易可以算作神州租車的競爭優(yōu)勢，但若同時剝離關(guān)聯(lián)交易，神州租車的盈利模式能否成立卻就此成疑。

此外，在資金方面，債務(wù)融資是神州租車的資金主要來源。上市至今，其有息負(fù)債規(guī)模從2014年的36.1億元增至2019年的148.8億元，債務(wù)融資約為113億元。2020年突發(fā)的新冠疫情，更是重?fù)羯裰葑廛?。財報顯示，2020年一季度，神州租車錄得營收13.25億元，同比下降28.3%;歸母凈虧損為1.88億元，上年同期則錄得歸母凈利潤3.90億元。

而最為嚴(yán)重的一擊，則源自瑞幸，受4月2日瑞幸自曝虛假交易22億元事件影響，同為瑞幸大股東陸正耀旗下的神州租車股價閃崩。盡管神州租車于4月7日發(fā)布公告進行了各種解釋，帶動其股價出現(xiàn)短暫反彈，但在閃崩之日大股東大手筆減持的消息公布后，其股價再次大幅下跌。

受此影響，4月6日，國際評級機構(gòu)穆迪將神州租車的企業(yè)家族評級降至B2，并列入進一步下調(diào)檢視名單;4月7日標(biāo)普在將神州租車降級至B-，列入負(fù)面信用觀察名單。標(biāo)普稱，神州租車面臨有限的資本市場融資渠道，部分被其二手車出售計劃緩解。由于股價和債券價格顯著下跌，神州租車的資本市場融資渠道急劇縮減。此外，該公司與銀行的關(guān)系可能也遭遇考驗。

內(nèi)外交困下，在觀察者看來，當(dāng)陸正耀考慮辭去神州租車董事長一職仍無法逆轉(zhuǎn)頹勢，受眾投資人及債務(wù)方施壓影響，擇機出售或許是最好的結(jié)局。

虛虛實實

據(jù)了解，自危機爆發(fā)以來，神州租車先后與幾大跨行業(yè)的龍頭玩家傳出緋聞，但虛虛實實間，系列傳聞均不了了之。

4月9日，有媒體報道稱，攜程正在洽談收購神州租車，并整合一嗨租車業(yè)務(wù)，做大攜程租車平臺，據(jù)《深網(wǎng)》報道，攜程CEO梁建章參與了租車業(yè)務(wù)的新戰(zhàn)略規(guī)劃，并任命了新的租車業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人。但雙方暫未就合作意愿和交易金額達成一致。

對此報道，攜程租車事業(yè)部總裁彭廷接受采訪稱：“集團的EVP(執(zhí)行副總裁)分管租車，我是換了一個老板，但收購一事沒聽說過。”;而神州租車官方人士亦表示，沒聽說公司現(xiàn)在有資本層面的合作意向。

次日有消息稱，吉利集團戰(zhàn)投部正在和相關(guān)機構(gòu)接觸，洽談打包收購神州租車，旗下曹操出行團隊已在對神州租車線下門店進行調(diào)研，評估其價值。界面新聞報道，早在今年1月31日，渾水首次發(fā)布瑞幸咖啡做空報告的前幾日，一位“同是瑞幸和神州租車的關(guān)鍵人物”找到吉利集團戰(zhàn)略投資部，稱神州租車正在尋找買手，由此才引發(fā)了后面的盡調(diào)事項。

但略顯尷尬的是，吉利汽車集團副總裁楊學(xué)良接受采訪時表示：對于“摸底調(diào)研”一事并不知情，吉利沒有計劃收購神州租車，雙方從未接觸，吉利也沒有任何興趣收購這樣一家企業(yè).

針對系列傳聞，神州優(yōu)車4月13日發(fā)布公告稱，公司管理層未就上述傳聞報道接受過任何媒體的采訪并授權(quán)發(fā)布任何信息。公司目前正在與潛在投資者接洽，但相關(guān)事項尚處于初步商談階段，尚未確定任何對手方且并未協(xié)商具體條款。若就此事項后續(xù)有任何實質(zhì)性的進展，公司將及時履行信息披露義務(wù)。

而到4月16日，其接盤對象轉(zhuǎn)眼換了新人。神州租車宣布，公司主要股東Amber Gem Holdings Limited(后簡稱Amber Gem)將分兩批向神州優(yōu)車全資附屬公司收購其所持有的神州租車股份，合計占神州租車已發(fā)行股本的17.11%。作為神州租車早期投資人華平投資的子公司，在最新的股份收購?fù)瓿珊?，Amber Gem將以27.22%的股份，成為神州租車最大股東。

針對該股份轉(zhuǎn)讓，神州租車內(nèi)部人士彼時表示，這場交易并非因為陸正耀要退出，而是神州優(yōu)車根據(jù)自身經(jīng)營狀況的一種處置。業(yè)內(nèi)人士分析，這場股份轉(zhuǎn)讓還意在通過提升股價，以避免被質(zhì)押的神州租車股份爆倉。而據(jù)神州租車高管在一季度財報發(fā)布會上公布，未來每月神州租車償還債務(wù)在2億左右。

5月20日，據(jù)路透社報道，神州優(yōu)車正尋求現(xiàn)金融資，希望出售其在中國私募股權(quán)公司大鉦資本基金中價值10億元的有限合伙人權(quán)益。知情人士透露，神州優(yōu)車已經(jīng)就其在大鉦資本管理的神州優(yōu)車產(chǎn)業(yè)基金中30.75%的有限合伙人權(quán)益與潛在投資者接洽，而作為瑞幸股東的大鉦資本拒絕置評。

而根據(jù)神州租車最新公告，其兩大主要股東Amber Gem及神州優(yōu)車已于5月30日訂立一份終止協(xié)議——Amber Gem及神州優(yōu)車同意不會繼續(xù)進行買賣協(xié)議下的第二批股份收購，并終止買賣協(xié)議，且解除神州優(yōu)車的排他性義務(wù)以考慮其他潛在交易。按照新的劇本，如果北汽集團照此交割，其或成為神州租車第一大股東。

充滿挑戰(zhàn)的未來

盡管此次傳聞貌似突兀，但事實上，作為本次交易的收購方，北汽集團其實和神州優(yōu)車淵源頗深。

北汽集團成立于1958年，總部位于北京，業(yè)務(wù)涵蓋整車及零部件研發(fā)與制造、汽車服務(wù)貿(mào)易、綜合出行服務(wù)、金融與投資等業(yè)務(wù)。2019年，北汽集團旗下品牌北京福田曾將寶沃汽車轉(zhuǎn)讓給神舟優(yōu)車。而歷時1年有余，雙方債務(wù)仍未結(jié)清。

4月2日，神州優(yōu)車發(fā)布公告稱，截至2020 年2 月29 日，其控股子公司北京寶沃汽車股份有限公司應(yīng)付其少數(shù)股東北汽福田的股東借款本金為46.7億元(尚未到期)。為優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，北京寶沃?jǐn)M就上述應(yīng)付款項進行債務(wù)重組。經(jīng)協(xié)商，北京寶沃?jǐn)M用以2020 年2 月29 日為評估基準(zhǔn)日并經(jīng)國資核準(zhǔn)/備案的評估值預(yù)計約40億固定資產(chǎn)(含在建工程)沖抵其應(yīng)付北汽福田的約40 億元債務(wù)(具體金額以評估值為準(zhǔn))。債務(wù)重組完成后，北京寶沃將向北汽福田租賃上述資產(chǎn)繼續(xù)使用。

如此形勢下，今年4月北汽集團仍然與神州優(yōu)車在車輛采購、汽車新零售、技術(shù)合作、大數(shù)據(jù)以及金融服務(wù)等方面達成全面戰(zhàn)略合作，按照協(xié)議，北汽與神州優(yōu)車將圍繞汽車出行等業(yè)務(wù)，形成雙方在技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈等方面資源優(yōu)勢的互補與整合，實現(xiàn)“傳統(tǒng)汽車+出行產(chǎn)業(yè)”的深度融合，構(gòu)建出行生態(tài)鏈。

在觀察者看來，該并購旨在深化雙方的業(yè)務(wù)協(xié)同性。由北汽集團持股80%、北京市朝陽區(qū)國資委持股20%的新能源汽車共享平臺華夏出行，承載了北汽集團的前瞻構(gòu)想。

按照北汽集團的“大北京”品牌戰(zhàn)略，到2025年，集團的銷量目標(biāo)為50萬輛。接下來，新能源汽車仍會有較大的增長空間，集團將圍繞充換電業(yè)務(wù)、出行服務(wù)等創(chuàng)新模式推進產(chǎn)業(yè)生態(tài)升級。此次如果能將神州租車拿下，將有利于華夏出行完善出行服務(wù)領(lǐng)域的布局，且可以利用神州租車的品牌效應(yīng)和線下網(wǎng)絡(luò)提升知名度，加快新能源汽車的品牌推廣。

另外，該入股也不排除為華夏出行融資的需求。目前，華夏出行的分時租賃業(yè)務(wù)還處在燒錢搶份額階段。運行兩年來，華夏出行的資金壓力也越來越大。天眼查顯示，2018年底華夏出行先后質(zhì)押三處不動產(chǎn)，共計融資3.2億元。盡管華夏出行得到了母公司北汽集團的大力支持，但此前有報道稱，華夏出行已有對外融資的計劃，并有可能讓旗下各分支業(yè)務(wù)獨立融資。截止目前，華夏出行還未獲得戰(zhàn)略投資者投資。因此，不排除北汽集團利用神州租車這一上市公司平臺進行融資的可能。

盡管上述設(shè)想美好，但有業(yè)者認(rèn)為，受當(dāng)前行業(yè)整體形勢和企業(yè)自身發(fā)展走勢的疊加影響，對神州租車的真實價值需作審慎評估。“北汽有自己的網(wǎng)約車、長租車公司來消化北汽新能源車。即使投資其他汽車租賃，也會用自己的新能源汽車，現(xiàn)在庫存壓力本身就不小，再收購神州租車的二手車資產(chǎn)，壓力只會更大。”

另一方面，受差異化的企業(yè)基因影響，雙方在整合效率是否能達到預(yù)期，仍有待觀察。對于傳統(tǒng)車企而言，其擅長的是車型投放、車輛管理和資產(chǎn)管理等，而互聯(lián)網(wǎng)出行服務(wù)商涉及到流量獲取、用戶運營和系統(tǒng)搭建等領(lǐng)域，這其中運營思維的轉(zhuǎn)變并不容易。包括此前北汽新能源“放棄”綠狗租車、戴姆勒旗下汽車共享項目car2go宣布全面退出中國市場等，均是代表性的證明。

總體來看，包括網(wǎng)約車、分時租賃、長短租等在內(nèi)，都是局部出行其中的某種形態(tài)，如果無法與傳統(tǒng)的汽車交易業(yè)務(wù)打通，便無法形成業(yè)務(wù)閉環(huán)。

在消化庫存的驅(qū)動力下，車企要么借助汽車使用權(quán)服務(wù)，實現(xiàn)用戶在自身品牌內(nèi)的產(chǎn)品升級、高頻消費，帶來品牌銷量的增長，要么通過出行服務(wù)體系建設(shè)，實現(xiàn)車輛全生命周期資產(chǎn)管理。這才能實現(xiàn)傳統(tǒng)車企向出行服務(wù)商的真正轉(zhuǎn)型。

作為此輪新劇本的主角，顯然，在股債迷局之外，北汽集團與神州租車要面臨的挑戰(zhàn)還有很多。