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專題：2025分析師大會：資本市場“奧斯卡”啟幕

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第七屆新浪財經金麒麟最佳分析師榮譽榜出爐，輕工和紡織服裝行業(yè)第一名為長江證券于旭輝團隊。

(資料圖)

新浪財經整理于旭輝最新觀點如下：

長江證券-紡織品、服裝與奢侈品行業(yè)望遠鏡系列28之On FY2025Q3經營跟蹤：收入表現超預期，持續(xù)上調全年指引-251123

事件描述

FY2025Q3（2025/07/01-2025/09/30）On實現營收7.9億CHF，表現優(yōu)于市場預期（彭博一致預期7.7億CHF），固定匯率下同比+34.5%。毛利率同比+5.1pct至65.7%，主要受益于品牌強勁增長、運營效率改善和匯率正向影響，其中約2pct一次性貢獻為低預期成本帶來。調整后EBITDA同比+49.8%至1.8億CHF，調整后EBITDA利潤率為22.6%。歸母凈利潤同比+290%至1.2億CHF，歸母凈利率同比+10.2pct至15.0%。

事件評論

收入分拆：營收強勁增長，產品及渠道表現優(yōu)異。

1）分地區(qū)：美洲/EMEA/亞太地區(qū)營收分別同比增長21%/33%/109%至4.4/2.1/1.4億CHF。美洲和EMEA地區(qū)維持較優(yōu)增長，亞太地區(qū)連續(xù)四個季度實現三位數增長，預計主要得益于銷售網絡拓展。

2）分渠道：DTC/批發(fā)渠道營收分別同比增長37.5%/32.5%至3.1/4.8億CHF，DTC及批發(fā)渠道均維持強勁增長。

3）分產品：鞋類/服裝/配飾營收分別同比增長30%/100%/161%至7.3/0.5/0.1億CHF，鞋類維持較優(yōu)增長，服裝增長提速，預計在各渠道和地區(qū)市場份額有所提升。

庫存情況：FY2025Q3末公司庫存金額同比+9%至3.8億CHF，庫存水平預計保持健康。

業(yè)績指引：公司延續(xù)上調全年指引。固定匯率下，預計FY2025全年收入同比至少增長34%，即實現銷售額29.8億CHF（此前指引為全年收入同比至少增長31%和實現銷售額29.1億CHF），預計毛利率約為62.5%（此前指引毛利率為60.5%-61%），調整后EBITDA利潤率預計在18%以上（此前指引調整后EBITDA利潤率為17%~17.5%）。

風險提示

1、海外通脹影響需求風險；2、庫存積壓風險；3、匯率波動風險。

長江證券-紡織服裝行業(yè)2025年三季報綜述：低基數下品牌環(huán)比改善，制造仍承壓但預計筑底-251117

紡織服裝行業(yè)2025年三季報綜述

2025Q1-Q3，A股紡織服裝板塊實現營收、歸母凈利潤1176.8、104.1億元，同比0.1%、-3.9%；2025Q3，板塊實現營收、歸母凈利潤379.9、29.8億元，同比+0.8%、+3.7%。

品牌服裝：整體零售穩(wěn)健下收入取得略增，低基數下利潤環(huán)比改善。收入端，2025Q1-Q3品牌服裝零售板塊實現營收624.1億元，同比+0.3%，其中Q3同比+3.0%。整體線下零售穩(wěn)健下營收同比略增。利潤端，Q3毛利率同比-0.4pct至50.3%基本維穩(wěn)，預計主因折扣控制穩(wěn)定，歸母凈利潤在低基數下增速環(huán)比改善。運營質量方面，Q3存貨/應收賬款周轉率同比+0.01/-0.02次至0.34/2.51次，銷售收到的現金占收入的比例同比略提0.02，運營質量基本維穩(wěn)。

紡織制造：受高基數及關稅影響訂單延續(xù)承壓，利潤降幅環(huán)比深化。部分公司受高基數及關稅影響，訂單增速承壓，拖累制造板塊收入同比下滑。在產品調價&結構弱化、產能利用率波動、投產影響下板塊毛利率同比-1.3pct，但管理和財務費用率優(yōu)化帶動歸母凈利率同比-0.9pct，最終Q3歸母凈利潤增速-10.1%，降幅環(huán)比深化。運營質量方面，海外庫存去化步入尾聲及存貨壓力減輕下，Q3銷售收到的現金占收入的比例環(huán)比提升，經營性現金流保持健康。但預計關稅延續(xù)影響客戶下單謹慎，部分制造企業(yè)給予客戶更多賬期導致板塊應收賬款周轉率同比下滑。

分不同細分子板塊來看：

收入端，2025Q1-Q3同比2024Q1-Q3，大眾（+1.6%）>家紡（+1.4%）>紡織制造（-0.1%）＞中高端（-1.5%）＞鞋帽（-2.8%）。森馬、海瀾拉動大眾板塊穩(wěn)健增長，家紡Q3流水環(huán)比改善拉升累計增速，關稅影響漸消但仍影響部分紡織制造企業(yè)訂單，中高端和鞋帽品類延續(xù)疲弱。

2025Q3同比2024Q3，家紡（9.5%）>鞋帽（4.8%）>大眾（3.6%）>紡織制造（-1.3%）＞中高端（-1.6%）。Q3板塊收入分化，家紡、鞋帽Q3環(huán)比顯著改善，且收入增速領跑。大眾環(huán)比相對維穩(wěn)，紡織制造部分公司受高基數及關稅持續(xù)影響訂單增速承壓，中高端板塊增速承壓、環(huán)比降速。

利潤端，2025Q1-Q3同比2024Q1-Q3，中高端（+2.1%）>紡織制造（-0.6%）>家紡（-3.4%）>大眾（-12.4%）>鞋帽（增虧0.6億元）。受益于部分標的公允價值增長，中高端板塊取得正增，紡織制造因部分產能利用率不足及成本提升等原因下毛利率下滑拖累利潤，家紡、大眾及鞋帽板塊因費用投放、存貨跌價計提等因素拖累利潤均有所下滑。2025Q3同比2024Q3，中高端（36.1%）>家紡（24.0%）>大眾（8.2%）＞鞋帽（減虧0.3億元）>紡織制造（-10.1%）。中高端利潤高增受益于部分標的公允價值變動，結構優(yōu)化&成本下降帶動家紡毛利率高增，大眾與鞋帽在低基數下利潤同樣取得改善，紡織制造部分公司在產品降價與產能利用率波動下毛利率下滑拖累利潤。

風險提示1、消費持續(xù)低迷；2、原材料及匯率大幅波動；3、海外品牌去庫不及預期。